格力再遭美的碾压，董明珠如何翻盘

在“白电双雄”格力电器与美的集团的“擂台”上，年度业绩的比拼可谓是“重头戏”。

4 月 29 日晚间，美的发布 2020 年年报。报告显示，2020 年美的实现营业收入 2857.10 亿元，同比增长 2.27%，实现归母净利润 272.23 亿元，同比增长 12.44%。虽然营收和净利润增速较上一年放缓，但在白电巨头中稳居首位。

相比之下，格力前一日发布的“成绩单”就黯淡许多。格力 2020 年年度报告显示，该公司 2020 年实现营业总收入 1704.97 亿元，同比下降 14.97%；实现归母净利润 221.75 亿元，同比下降 10.21%。

回顾 2019 年，格力营业收入 2005.08 亿元，归母净利润 246.97 亿元；美的营业总收入 2793.8 亿，归母净利润 242.11 亿，彼时格力在净利润上仍保有微弱优势。而 2020 年，格力在营收和净利上遭到美的全面压制。

同时，根据最新股价计算，美的市值已经超过格力 2200 亿元，约是后者的 1.6 倍。

眼下格力面临的局势越发严峻，空调业务失意的同时，多元化布局仍在迷雾中。另一方面，掌握了更大竞争优势的美的也有自身的烦恼。

格力的短板和美的的烦恼

中国电子信息产业发展研究院发布的《2020 年中国家电市场报告》显示，2020 年，我国家电市场先抑后扬。受疫情影响，第一季度以 35.8% 的降幅大规模收缩，随后逐渐好转，到第四季度，线上线下市场全面恢复，零售额规模创下年度最高，达到 2941 亿元。

在这一大背景下，为何格力与美的的业绩大相径庭？首先来说说格力。

历史数据显示，这是自格力上市以来，第二次出现营收利润双降。家电行业分析师刘步尘对新浪财经表示，“2020 前三个季度，格力业绩表现令人堪忧，不少机构预测格力 2020 全年营收、净利降幅将双双大于 20%，但实际情况是均小于外界预期。从这一点讲，格力表现比预期的好一些。”

分产品看，2020 年，格力空调产品营收约 1178.82 亿元，同比下滑 14.99%；生活电器营收约 45.22 亿元，同比下滑 18.91%；智能装备营收约 7.91 亿元，同比下滑 63.06%；其他主营营收 72.33 亿元，同比下滑 31.15%；其他业务（大宗原材料）营收 377.71 亿元，同比下滑 8.46%。

空调业务占格力总营收七成以上，是后者的“大动脉”。据产业在线监测数据显示，2020 年家用空调全年生产 14490 万台，同比下降 5.2%，总销量 14146 万台，同比下降 6.1%。“成也萧何败萧何”，高度依赖空调业务的格力，在疫情和空调需求萎靡的叠加影响下，短板被放大。

而美的的表现主要得益于其产品组合、海外市场以及电商布局。

与格力不同，除了暖通空调，美的在洗衣机和电饭煲等消费电器领域具有较为稳定的市场份额。年报显示，2020 年，美的暖通空调营收为 1212.15 亿元，同比增 1.34%；消费电器营收 1138.9 亿元，同比增 4.02%。消费电器支撑起了美的的“半壁江山”。

海外市场方面，据中国家用电器协会数据，2020 年中国家电业累计出口额 837 亿美元，同比增长 18%，出口额规模保持历史同期最佳水平，且增速为近十年来最高。海外布局较为成熟的家电公司如美的、海尔、海信等自然是受益者。

美的对新浪财经称，美的家电出口业务在去年 2 月份经历了短暂的下滑后，随后便保持了高增长。其中，美的冰箱出口同比增长了 53%；厨房小家电、环境清洁小家电（如吸尘器、扫地机器人、空气净化器）等销售数据也有显著增长。

此外，2020 年美的全网销售规模超过 860 亿元，同比增幅 25% 以上，排名线上家电全品类第一。

当然，美的也有烦恼。

该公司近年来着力打造的机器人及自动化系统业务表现不佳。报告显示，2020 年该项业务营收 215.89 亿元，同比大幅下滑 14.3%。这一项业务的背后，主要是 2017 年美的斥资 300 亿元收购的工业机器人厂商德国库卡（KUKA），后者是美的转型科技集团的关键一举。

然而，自美的入主以来，库卡的营收逐年下降：2018 年，库卡营收共计 32 亿欧元，同比下滑了 6.8%；2019 年营业收入 31.5 亿欧，同比下降 1.5%。库卡的股价也较当初美的收购价“折半”。同时，因收购库卡而形成的庞大商誉还悬在美的头顶 —— 于 2020 年 12 月 31 日，美的因收购库卡产生的商誉仍高达 228.36 亿元。

多元化方面，除了工业机器人，美的还布局新能源汽车技术、工业控制（高低压变频器、伺服电机、伺服驱动器及伺服系统等）、3C 电子、以及电梯等业务，新近又收购了 X 射线机企业万东医疗进军医疗行业，但利润前景均有待时间验证。

美的在承受转型阵痛的同时，格力也在寻求“第二增长曲线”的道路上屡屡受挫。这些年，格力的手机业务以及董明珠个人投资银隆新能源车之举都陷入了巨大的争议与风波。

值得注意的是，相较于 2019 年年报，除家用空调、暖通设备、生活电器、冰箱洗衣机、智能装备、精密模具、半导体、新能源等板块外，格力本次年报中新出现了再生资源、工业产品和医疗健康板块。

其中，再生资源主要是废弃电器电子产品、报废汽车等回收处理，以及废旧线路板、废旧塑料深加工资源化业务；工业产品包括压缩机、新能源汽车控制器、高性能伺服系统等；医疗健康旗下有新成立的珠海格健医疗科技有限公司和成都格力新晖医疗装备有限公司。

从某种程度上来说，格力与美的的新业务重合度在升高，这或成为双方未来较量的主要看点。

2200 亿元的市值差距能否逆转？

在格力业绩遭美的全面压制的同时，双方的市值差距也在进一步拉大。

新浪财经梳理历史数据发现，近年来虽然双方的“排位”时有变化，但大部分时间里是美的市值领先：2018 年，在美的完成与小天鹅的资产重组之前，双方差距约在 500 亿元以内；下半年重组完成后在后，美的率先冲上 3000 亿元规模，双方差距扩大 500 亿元以上；

2019 年，格力奋起追赶美的，当年年末双方差距缩小至百亿元以内；2020 年 1 月初，格力以 50 亿元的微弱优势反超美的，但是战局很快逆转，美的再度领先 ——2020 年 7 月，美的市值较格力高出约 1500 亿元。

而按照今年 4 月 29 日收盘价计算，格力股价 59.51 / 股，市值约 3580 亿元；美的股价 83.43 / 股，市值超过 5800 亿元，美的市值已经高出格力 2220 亿元，约是后者的 1.6 倍。

面对竞手节节攀升的市值，格力和董明珠是否还有机会在资本市场逆转局面？

刘步尘对新浪财经表示，“格力市值大幅落后于美的，我认为主要有以下几个因素：首先，格力本质上仍然是一家空调企业，从空调单一产品营收占总营收比重在 70% 以上可知。但是，随着空调逐步进入存量市场时代，以及国家对房地产持续严控，空调市场已经没有新的增量空间，这一点让投资者普遍担心格力受的影响大于美的。

美的是一家多元化产业发展比较均衡的企业，对空调单一产品依赖度相对较小。其次，投资者普遍认为，格力企业治理结构风险比美的大，比如，美的解决了接班人问题而格力没有，美的企业决策被认为是董事会的决策，而格力的决策很大程度上是董明珠个人的决策。

再次，格力始终未能很好地培育出多元化产业，这一点令人担忧，不能培育出新的产品规模就无法实现企业增长，自 2019 年以来，格力营收规模连续下降，是有原因的。当然，格力渠道模式也存在一定问题，2020 年专卖店体系发生较大动荡，也影响了营收增长。

不过，格力是一个有韧性的企业，虽然营收规模持续增长越来越困难，但企业依旧保持了领先的利润率，这一点很了不起，说明品牌溢价能力仍在对手之上。

这么说，并不代表美的没有自己的问题，美的的问题是品牌力相对偏弱，不少人并不把美的视为一个高端品牌，而是视为一个国民品牌。还有，美的近年来研发投入很大，但迟迟没有大的技术突破，这是一个令人迷惑的问题。”他说。

不过，刘步尘也指出，“从业务布局的角度看，格力已经是一家多元化发展企业，该有的都有了，和海尔、美的没有本质区别，问题在于，这些空调之外的布局始终没能培育出规模，这是一个很大的问题。为什么格力多元化这么困难？这个问题也比较复杂。”

家电行业资深观察人士张彦斌对新浪财经表示，“格力与美的发展模式不一样。美的从开始就布局了综合家电，在专业化时代始终被格力压着。进入到综合家电时代很快在多点开花，形成整体优势，在市值上超越格力理所当然，这被投资者所认可，因此估值反超格力是自然的。格力在专业化时代强势，空调上一直压着美的，进入到综合家电时代，自然除开空调，其他家电品和跨界都被美的落下，这也是可以理解的。现在格力也开始自己的多元化布局。当然，多元化的转型不是一朝一夕，现在是处于布局阶段，需要相当长一段时间，业界应该给予理解和支持。相信过不了多久，格力在市值还是有与美的比高低的时候。”

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