京东物流上市：“转基因”从电商配套到物流企业

2月16日晚间，京东物流向港交所提交招股书，正式开启IPO之旅。这是继京东数科、京东健康后，又一家上市的京东系独角兽。

对于京东物流而言，这是一个很好的上市时间节点。

一方面，香港资本市场利好。当前，无论是国际资金还是中国内地资金都在加速向港股流入，此前的快手在港IPO的市场表现就完全超出各方预期。

其次，在疫情期间，物流企业为社会提供了稳定可靠的服务，赢得了良好口碑，物流企业迎来利好发展。

另外，在买菜大战如火如荼的情况下，京东物流可以通过上市进行输血，为下沉市场的物流设施建设做足准备，还能为今年的京东“618”造势。

第三方收入占比近50%，京东物流“转基因”告捷

对于京东物流而言，有一项关键数据，决定其转型成败与否，那就是第三方收入占比。

2017年，京东物流被集团剥离，向社会开放，承接京东商城外部订单。2018年10月，京东物流正式上线面向个人客户的快递业务，直接对顺丰和四通一达发起竞争。而在商城业务层面，京东一直试图扩大平台第三方卖家比例，赚取高毛利的平台服务费。

此次，京东物流的招股书数据透露了利好消息。京东物流自开放起，外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。

这意味着，京东物流对京东电商客户的过度依赖正在削弱。

分拆来看，京东物流的收入类型主要分为两部分：来自一体化供应链客户收入和来自其他客户的收入，划分标准为客户是否使用京东提供的仓配服务。

以京东POP平台业务为例，京东物流主要提供四种类型的仓配服务：SOP、FBP、LBP 以及Sopl，根据不同的仓配服务收取不同的费用。

来源：招股书截图

招股书显示，2018年、2019年、2020年前9个月，京东物流来自一体化供应链客户的收入分别为341.5亿、418.37亿和391.41亿元，占总收入的比重分别为90.2%，83.9%和79.1%。一体化供应链客户数量则从2018年底的32465家增长至2020年9月30日的46083家，增长42%。

来源：招股书截图

以上这些数据，从某种程度而言，代表了京东物流走出了低谷，传来转型捷报的关键数据。

在京东21年的发展史上，自建物流一直是最受争议的一个决定。有人视之为京东得以胜出的杀手锏，是刘强东力排众议的产物，它构建了京东的护城河。可事实上，也有人称之为京东长期亏损的累赘。直到现在，被投掷上百亿资金，京东物流仍未实现正向盈利。

外部订单量太少、内部成本太高，被刘强东视为京东物流持续亏损的源头。

因此，从2017年起，京东物流开始转型，要从过去主要为京东商城派单的业务模式，转向不仅是服务商城自身订单，还要大量承接外部订单，从而获得更多收入。

2018年是京东的至暗时刻，也是京东物流最为关键的转型节点。彼时，京东物流亏损28亿元，刘强东喊话账上的钱最多只能花2两年。如果京东物流持续亏损，而且看不到改善的未来，会影响京东的基本面，影响京东股价。这一年，京东股价已经从50美元跌至20美元。

转型为何艰难？京东物流做的本质上是要扭转自己的基因。因为京东物流的基因就不是一家真正意义上的物流公司，只是为了电商做配套。

京东物流前CEO王振辉曾在2017年表示，他希望未来五年京东物流的外单收入能占到50%。目前来看，这个目标还没实现，但距离在不断缩小。

目前，京东物流已建立了包含仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络在内的高度协同的六大网络，已成为一家综合型物流企业。2020年，京东物流企业客户数超过19万，针对快消、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业提供服务。

外部环境竞争激烈，内部成本居高不下

掣肘京东物流盈利的，除了外部收入，还有内部成本。

2019年，深陷性侵丑闻刘强东，对物流业务进行了大规模调整引发了社会舆论。他取消了配送员底薪、调低公积金缴纳比例、增加揽件任务等举动。

经过一系列所谓“降低成本”操作之后，效果如何？

根据京东物流招股书显示，其最大成本来自于员工福利，这一成本从2018年的170.71亿增长到了2020年前三季度的178.89亿，占比则从45.1%下降到了36.1%。

相比之下，外包成本的支出的占比则从27.7%上升到了32.8%，由此看来，京东也在加大对于第三方仓配团队的依赖。截至2020年底，京东物流共有员工超过25万，其中仓储、快递、客服等一线员工超过24万。过去的三季度，京东物流实际上还在继续扩大人员招聘。

来源：招股书截图

总体来说，被刘强东视为亏损的第二大源头，并未真正把成本降下来。

从总收入来看，2020年前三季度京东物流收入达到495亿元，同比增长43.2%，这一数字在2018年和2019年全年分别为379亿元和498亿元。

相对比下，顺丰同期的收入分别为909.42亿、1121.93亿以及1095.93亿元，京东物流的收入规模差距与顺丰仍然明显。

目前国内几大快递公司，顺丰以及“三通一达”中，除龙头老大顺丰控股市值超过5000亿之外，其余四家市值均在500亿元以下，京东物流预期估值可能达400亿美元。

毛利层面，京东物流2018年、2019年、2020年前9个月的毛利分别为10.8亿元、34.32亿元、54.18亿元，毛利率则从2018年的2.9%提升到了2020年前9个月的10.9%，去年同期毛利率为8.5%。

在经历多年亏损后，京东物流止亏趋势向好。2018年、2019年及2020年前9个月京东物流分别亏损28亿元、22亿元及1170万元（加上15.56亿元的公允价值损益，亏损仍高达近16亿元）。以物流为主的新业务（物流、健康、海外、云等）亏损超7个亿，亏损率达到了6%。

不过，京东物流在技术研发上的投入依然领先同行。

近三年，京东物流持续增加在技术研发上的投入，2018年至2020年第三季度的11个季度内，京东物流累计技术投入达到46亿，呈不断增长趋势。在这11个季度中，京东物流技术投入在同期收入的平均占比达到3.4%。

此外，进三个季度，京东物流还在不断强化下沉市场的覆盖以及在C端揽件业务上的投入。而对于京东物流而言，其自诞生以来，核心竞争力就在于仓配供应链，短板是揽收。而C端业务作为一个必不可少的业务，京东物流在未来的亏损面，似乎并不会太乐观。

但京东物流必须迎头赶上。自去年开始，物流行业已经风起云涌，多家快递公司都传出了融资或二次上市的消息，给京东物流带来了不小压力。

去年5月底，苏宁易购仓储物流设施ABS获深交所通过。随后的8月份，韵达股份境外全资子公司在境外完成5亿美元债券的发行。11月底，圆通获得了来自阿里的38亿元资金。即使是顺丰，也在11月份传出了将快递业务在香港IPO，实现二次上市募资50亿美元的消息。

行业竞争激烈，京东物流IPO正当其时。

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