零氪科技赴美 IPO 搁浅：顶着大数据光环，却仍靠“卖药”为生

7 月 9 日晚，医疗大数据公司零氪科技紧急暂停赴美 IPO，上市计划被延期。

此前零氪科技的招股书显示，拟发行 1080 万股，发行区间为 17.5 美元到 19.5 美元，筹资约 2 亿美元，按发行价区间的中值计算，零氪科技估值 15 亿美元左右。

2014 年，医疗大数据浪潮席卷，出生于医学世家的张天泽创办了零氪科技，致力于打造全球领先的医疗大数据及人工智能平台。随后的短短的几年里，零氪科技频繁获得了包括恩颐投资、宽带资本、阿里健康等明星资本的加注。

数据显示，中国医疗大数据市场发展迅速，规模从 2015 年的 10 亿美元增长到 2019 年的 41 亿美元，年复合增长率为 43.9%，预计 2030 年将达到 2154 亿美元。

而如今，零氪科技上市计划的搁置，让这家飞奔的独角兽按下了猝不及防的“暂停键”。前几日，国家对滴滴、满帮集团、BOSS 直聘进行网络安全审查，这三家公司的共同点是都在今年 6 月赴美上市，并且有着海量数据的积累。如此看来，做医疗大数据的零氪科技，在此时被叫停上市也就不足为奇了。

7 月 10 日，国家网信办发布《网络安全审查办法 (修订草案征求意见稿)》(下称《意见稿》)，《意见稿》显示：掌握超过 100 万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。零氪科技此次 IPO 的搁浅，或许与监管环境有关。

踩上了大数据的风口，又选择了肿瘤领域进行布局，加上明星资本为其“站台”，零氪科技奔赴二级市场看似理所当然，但零氪面临着持续亏损、营收结构单一的问题，此外受外部政策变动影响，能不能顺利 IPO 还需要打上一个问号。

募资“缩水”，现金流充足

张天泽出生于医学世家，父亲是一位资深的肺癌手术专家。张天泽曾经观察到，父亲电脑里的成千上万的患者资料都存在文档表格里，他想创办一个可以把零碎的肿瘤数据集中的平台，这样在造福患者的同时也能提升医生的诊断效率。

于是在 2014 年，乘着医疗大数据行业的东风，张天泽创办了零氪科技。

公司打造了包括针对危重疾病患者的数字护理平台 LinkCare、基于人工智能的纵向医疗数据管理系统 LinkData 和数据驱动的精准生命科学解决方案平台 LinkSolutions，在肿瘤、罕见病等重大疾病领域深耕。

今年 7 月 1 日，零氪科技更新了招股书，招股书显示在不考虑超额配售的情况下，零氪科技本次赴美上市募资或将超 2 亿美元。而此前的招股书显示，零氪科技准备筹资约 5 亿美元，募资“缩水”了一半。除了零氪科技，亚朵酒店和 Soul 也于近日暂停了上市计划。

不过，在现金流方面零氪科技似乎不用担心，数据显示截止 2021 年 3 月，公司的账上现金 8.3 亿元，较为充足，暂时不会影响其运营。

▲来源于招股书，下同

此外，处于成长赛道的零氪科技选择了更加细分的肿瘤领域，明晰的业务或许能帮助其“突围”，增加上市的把握。

国家癌症中心的相关数据显示，2020 年我国总体癌症 5 年生存率为 40.5%，远低于美国的 67%。

依托自主研发的全球先进的 AI 数据治理系统（LinkData），零氪在肿瘤、罕见病等重大疾病领域深耕，打造了肿瘤患者全疾病周期平台。

零氪科技的招股书显示，在中国所有的治疗领域中，由世界上最大的肿瘤患者群体推动的肿瘤医疗支出增长率最高。肿瘤学的市场规模从 2015 年的 388 亿美元增长到 2019 年的 565 亿美元，复合年增长率为 9.9%，预计从 2019 年到 2030 年将增长到 2270 亿美元，复合年增长率为 13.5%。

根据 Frost & Sullivan 的数据，零氪科技为精准医疗构建了中国最大的数据驱动数字基础设施，由 LinkData、LinkCare 和 LinkSolutions 组成。三个子系统相互作用，不同的业务组合带来了强大的飞轮效应。随着 LinkCare 平台为更多的患者和医生提供服务，零氪科技将积累更多真实世界的数据，进一步构建核心竞争力。

从 2019 年至 2020 年，LinkCare 平台的付费患者数量从约 37300 人增加到约 54900 人，生命科学公司客户数量从 118 家增加到 176 家。

招股书显示，上市前公司创始人兼首席执行官张天泽持股 19.7%，是公司最大股东，IPO 后持股占比 17.3%。在机构持股方面，恩颐投资在零氪科技 IPO 后持股占比 8.9%；中国宽带资本持股 8.1%；淡马锡持股 10.2%；阿里健康持股 7.4%，拥有 2.9% 的投票权。

难以盈利，“卖药”为生

2019 年至 2020 年，零氪科技的营收从 4.99 亿元人民币增长到 9.416 亿元人民币，同比上涨 89%。今年第一季度营收为人民币 2.23 亿元，而 2020 年同期为人民币 1.59 亿元。

招股书显示，零氪科技的收入来自 LinkCare 和 LinkSolutions。

基于 LinkCare，公司提供持续的病人护理解决方案、病人管理服务和人工智能诊断和治疗服务。其中，持续的患者护理解决方案目前占收入的比例最大。

基于 LinkSolutions，零氪通过实际研究服务、数据洞察和临床试验匹配的形式为生命科学公司提供 LinkSolutions，向综合临床研究服务收取服务费，从真实世界的研究服务中获得收入，包括临床试验研究和管理服务、数据收集和验证、现场监测等等。

数据显示，零氪科技合作的医院数量从 2019 年的 197 家增加到 2020 年的 307 家，2021 年第一季度进一步增加到 333 家。LinkCare 平台的付费患者数量从 2019 年的约 37300 人，增加到 2020 年的约 54900 人。

招股书显示，零氪科技的绝大部分收入来自药品和保健品的销售。2019 年和 2020 年，药品和保健品销售收入分别占公司总收入的 75.0% 和 85.5%，2020 年和 2021 年第一季度分别占公司总收入的 87.0% 和 80.2%。

也就是说，顶着“医疗大数据”公司光环的零氪科技，目前仍以“卖药”业务为生。而药品和保健品的销售受政策影响较大，这种单一的营收结构，或许将会成为零氪科技在未来发展的桎梏。

此外，零氪科技的研发投入也有所降低，从 2019 年到 2020 年，由 1.807 亿元人民币滑落至 8690 万元人民币。

2019 年至 2020 年，零氪科技经调整后的净亏损缩窄明显，由 3.89 亿元缩窄至 2.32 亿元；但在 2021 年第一季度，净亏损有所扩大，经调整后的净亏损为 0.8 亿元，去年同期为 0.56 亿元。

难以盈利的零氪科技，倘若上市，也会在上市后或将面临着更多的不确定。奔赴二级市场，可以看做是零氪科技为自身的“输血”，拓展多更加元的融资渠道。

招股书中也表明，上市后，零氪科会将大约 45% 的资金将用于加强研发能力和技术基础设施，并吸引更多的肿瘤学家、数据科学家和其他有经验的专业人员加入。

医疗大数据的故事才刚刚开始

今年年初，提供医疗大数据及人工智能技术解决方案的医渡科技赴港上市，开盘暴涨 121.5%，上市当天总市值超 500 亿港元，被称为“医疗大数据解决方案第一股”。

零氪科技不免被拿出来与这位“老大哥”对比，从估值来看，零氪科技略低，但值得注意的是零氪专注于单一领域，也就是肿瘤患者护理，医渡科技更加全面；此外，零氪背后站着阿里，医渡的股东里有腾讯。

即便有着众多利好的加持，但这两家公司依然没有摆脱医疗大数据行业亏损的“通病”，无论是零氪科技还是医渡科技，都面临着盈利和变现的难题。2018-2020 年，医渡云经调整净亏损人民币 2.529 亿元、4.193 亿元和 3.236 亿元。2019-2020 年，零氪科技经调整后的净亏损分别为 3.89 亿元和 2.32 亿元。

在过去的 10 余年里，中国大力投资医疗信息化领域，产生并积累了大量的数据，但这些数据具有一定的分散性，只有借助人工智能才能将其更好地整合与应用，发挥其最大价值。

零氪科技在招股书中称，中国医疗大数据解决方案的市场总规模，正以 43.9% 的年复合增长率，从 2015 年的 10 亿美元快速增长至 2019 年 41 亿美元，预计在 2030 年将达到 2154 亿美元，2019 年至 2030 年复合年增长率为 43.3%。

医院和公共卫生领域对数字化的持续投入无不说明，中国正处于大规模应用医疗大数据、深刻改善医疗体系的转折点，在众多因素的驱动下，我国医疗大数据行业前景广阔。

零氪科技的 CEO 张天泽曾说过：“医疗和金融有很相似的地方，每次决策都围绕数据开展。尤其是西医分科治学后，医学已经完全被数据驱动。”

伴随医疗大数据价值的凸显，零氪科技也从低调耕耘到计划奔赴二级市场，尚处在亏损境地的零氪或许能通过上市为自身“输血”，但如何优化盈利模式、提升核心竞争力，才是除了上市之外，最应该思考的问题。

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